广场协议让日本进入失去的三十年，你听到的是哪个版本？

日本在八十年代的时候发展得特别好，据说富可敌国，都可以买下美国了。突然美国签了一个广场协议，签完之后，日本货币就升值了，产品也卖不出去了，股市也崩了，楼市也崩了，然后进入了失去的三十年。你听到的是这个版本吗？

这个版本里边有好多事情没有告诉你。签广场协议的不是只有日本一家，大家知道还有一个德国。德国的货币也是升值了百分之七十多。那请问为什么德国没有崩？为什么德国没进入失去的三十年？还有一个问题，日本签广场协议是在1985年，但是它股市和楼市崩是在1990年，这中间的五年，日本还在进行飞速的发展。

那你认为广场协议就是杀死日本经济的根本原因吗？完全不是。我这里有一个版本，给大家从头捋一下。

日本七十年代、八十年代的时候发展得特别好，经济飞速发展带来的是出口额的大量提升。然后美国在这个时候就有点入不敷出了，收支也不平衡了。在1982年附近的时候，日本的出口额已经完全超过它的进口额，成为了贸易输出国。

美国这个时候坐不住了，就一直在想办法。在1984年的时候，他先做了一步准备活动，也就是1985年广场协议签订之前，他要求日本放松金融市场的监管，开放一系列金融衍生品。在此之后，1985年他才去集结几国，连德国带日本，没那么张扬，一块去签订了一个广场协议。

这个广场协议要求是什么呢？具体要求大家看过吗？是美国、德国、日本这些主要的贸易失衡国家。你不是贸易失衡吗？你不是美元涨得太厉害吗？都是你们这些人储备了大量的美元造成的。好，我带头，我卖四，你们各卖三，把美元全卖了，去买你们本国的货币。那德国、日本是不是都抛售美元，去买德国马克、去买日元？这样的话就造成本币升值。

美元得到抛售之后，美元是不是就贬值？在这段时间到1987年，日元大概升值百分之七十多，德国马克大概升值百分之六十多。但是这个事情影响到日本整个进出口的情况了吗？好像并没有。大家去拉出来它的进出口额情况看一下，从1985年到1990年这段时间，其实日本的贸易顺差并没有进一步扩大，但是请问它缩小了吗？崩溃了吗？并没有。日本仍然是重要的贸易输出国。所以货币是它的根本原因吗？

而且大家知道，在1987年的时候，除了广场协议，其实还有一个协议。什么协议？卢浮宫协议。卢浮宫协议是干嘛的？卢浮宫协议的意思是，广场协议虽然让美元贬值、让各国货币升值，但是也没想到大家升得这么快。日元从两百多直接升到了一百五，到了一百五这个临界点的时候，各国一看，这样也不行。为什么？因为你飞速的升值带来的是购买力的提升，你日本都要能买得起美国了，美国还能坐得住吗？算了，别贬了，差不多得了，各自收一收手。

所以卢浮宫协议替代广场协议的那一刻，也就是各国回到自己调控货币汇率的这个时刻。那如果各国回到自己调控，看德国和日本分别怎么调的呢？

德国并没有管美国的话。因为在让日元和德国马克升值的过程中，日本的股市和德国的股市都会受到刺激，飞速上升。为什么？因为货币升值了，各国的投资者是不是都疯狂涌入？货币和金融实际上是非常繁荣的。

那个时候德国是非常害怕进一步通胀产生的，因为德国在二战期间是吃过大亏的，它是世界上最怕通胀的国家，没有之一。所以它并没有管美国说你是让我货币升值还是贬值，我现在就看我整个经济有点过热，我要加息。加息意味着什么？加息是不是货币进一步增强？我不管货币增不增强，我就看现在通胀了，不行，我控下来。

但是日本没有这么干。日本甚至有一点洋洋自得。什么叫洋洋自得？我终于成为世界第一等了，你看我现在的股市发展怎么样，你看我的贸易受损了没有，你看我现在整体的购买力、整体的社会地位有没有大幅提升。所以日本这个时候还是以进一步抓经济为由，继续保持它这种低利率的货币政策，又走了一段时间。

这是不是日本自己选的？这是七国集团摁头让你签的吗？没有。人家说你可以自由发挥了，日本还是以比较低的利率在走。这个时候德国都转向了，日本选择经济增长，而选择忽略掉金融风险。

这个时候他们觉得自己是在高歌猛进，但是美国已经在悄悄布局了。1987年的下半年，美国市场爆发了金融危机，爆发了著名的黑色星期一。1987年10月的一天，星期一，市场直接拉出一个大的悬崖，然后全球股市暴跌。你猜日本怎么着？日本不仅挺住了，而且迅速走出了阴霾，是全球股市中走得最好的。

这时候日本的股民，包括全球投资者上不上头？说这日本太可投了，全球下一个引擎就在日本。然后全球的钱是不是继续疯狂加注日本？这就给日本真正埋下了一颗巨大的雷。

在1987年的时候，一场更大的局在悄悄展开。我刚才说，1984年的时候，日本是允许一些金融衍生品的。这个时候美国的高盛、摩根士丹利这些公司，在悄悄给日本的银行、保险业兜售一种看跌期权的卖出权。是什么意思呢？就是只要你日本股市跌了，我赚钱，我高盛、摩根士丹利赚钱；但是但凡你日本股市不跌，你就可以持续从我这儿获得盈利。

这时候日本这些保险、银行业心想，当年1987年的金融大地震都拿我没啥事，你现在说只要不跌我就可以赚钱，那不是妥妥给我送钱吗？那好，签。

签完这个之后，从1990年开始，日本股市就慢慢开始跌了。为什么开始跌？你想，高盛、摩根士丹利拿着看跌期权，不仅卖给国内民众去分摊风险，也卖到欧洲，然后自己加大宣传力度，是不是？大家还不知道它俩的嘴吗？继续忽悠，一顿忽悠一顿干。然后发现日本股市果然在1990年开始跌，然后一直跌，中间还出现了一次恐慌级的大跌，日本股市彻底沦为待宰的羔羊。

这个时候还不算完。为什么？因为日本的股市虽然崩了，但日本最重要的，尤其是很多普通居民，手里拿的是股票吗？他拿的是房地产。这个时候日本房地产还是比较坚挺的，压死日本企业的最后一根稻草还没有出现。

但是莫名其妙的，九十年代发生了什么大事？1990年8月，海湾战争打响，石油价格瞬间增加一倍。日本是一个极度依赖外部石油的国家，石油暴涨之后，对于日本企业的负债来说是不是雪上加霜？好多就破产了。破产之后怎么着？那就把自己公司的房产卖一卖，一卖是不是就带崩了房地产？所以日本的房地产从1991年之后也不行了。

股市、楼市双双坍塌，而且是从一个非常高的位置上，在各种金融衍生品的加持下进行了坍塌，直接打得日本银行业和保险业各种爆雷。当它们爆雷的时候，去盘一盘自己手里的资产，发现自己手里的资产是什么呢？除了本国一些真正可以扛得住的资产，好多都是海外资产。

为什么？你赚了那么多货币盈余，就是你贸易有那么多顺差，有那么多美元，买什么？买美债。甚至高峰期的时候，在全球外国投资者持有的美债中，大概百分之四十都是日本拿着。这是不是一个非常恐怖的数值？大家看这个曲线，后边可能有下降的情况，那是绝对值并没有减，因为那些美债还是稳定日本债务的一个稳定器。

自此，日本的金融市场跟美国的金融市场就紧密地联系在一起了。所以现在说什么“美国有事，日本有事”，类似这种，一点都不为过。他们从底层上，从日债和美债相互嵌套的关系上，已经构成了一个金融复合体。他们经济上是不允许对方有事的。

所以大家就知道，从那一刻起，日本已经沦为了美国金融的附庸。但是实际上，它还有更坏的一些结果被日本给阻止住了。比如说，日本所有企业的股权，在崩的时候被美国给吃掉，但这个事情没有发生。为什么？日本有一点做得最好：他们通过各种交叉持股、各个财团交叉持股的方式，密集地拿好了自己的核心股权。所以美国并没有在这个事情上进行收割，这也就是它唯一保存下来的革命火种。

如果它保存不下来，会成为什么样？1997年亚洲金融风暴，韩国最后所有的这种大企业，基本上被美国给洗劫一空。虽然说他们有几个特别牛的企业还保留了自己的股权，但是被渗透的是不是也可以？所以这就是日本可能唯一保住的一点东西。

但是这唯一保住的东西是什么代价呢？就是我虽然保住了股权，但是外国投资者不在我这里边，也导致我的金融活水没法进一步转起来。所以在一个剧烈下跌之后，又没有新一波外来的金融活水，就导致日本死气沉沉的三十年。

在这场战斗之中，我们只能用金融战来形容这么一场惨烈的结局了。在这样的结局之后发生了什么影响呢？

第一个事情，日本的金融结构刚才说已经彻底发生了逆转。外债的事情不说，还有两个逆转。第一个是股债结构。之前日本的银行业其实还持有好多公司的股权、小规模的债权，然后进行了大量的金融实践。但是现在不行了，风险投资的意识完全没有了，所有的人转向低风险的债，甚至是货币市场，就是现金。

所以这个时候就导致日本的金融现在还有没有活气？如果没有活气，请问日本的创新到哪里找？日本如果创新没有的话，那个时候是什么时候？那个时候是科技革命的时候。断掉了金融，相当于断掉了燃料，导致日本完全缺席了从九十年代到2000年之后的整个互联网、移动互联网革命。这两次缺失，导致日本真正从科技革命上又沉睡了十几年。所以这两方面打击是不是已经够沉痛了？

第三方面，从外债上，因为跟美债进行了勾兑之后，它成了美债的一个最大的持有国。大家看看，我找不到之前的数据图表。大家看一下，2020年一开始的时候，日本占有美国国债，在所有外国投资者中大概是一个这么悬殊的比例。在这么一个悬殊的比例开端之下，它是不是已经彻底在金融市场上丧失了自己的主动权？

那么还有一点，在消费市场领域。大家知道日本之前是搞半导体的，搞半导体最大的消费者在哪儿？这种相对来说能消费得起高端产品的，一般在欧美市场，还有自己本国的日本市场。但是在这次战斗之后，日本本国的消费者、本国的中产是不是被吃干抹净了？他们都大量负债，根本没有消费能力。然后对于美国和欧洲来说，尤其是对于美国，实际上日本从一个盟友变成了它的竞争者，所以美国市场也不会对日本那么轻易地开放。

对日本的高端制造业来说，他们失去了最为重要的消费市场。那没有什么别的办法了，他们只能往中低端发展。往中低端发展，他们货币又没有吸引力，所以没有办法，他们的产业只能大量往东南亚转移。所以这也是大家看到的，为什么说日本遍布海外，是一个被动的选择，而不是一个主动策略，这是必然。

所以这就造成了现在日本国内国外整个经济两重天。然后大家看到了关于国内失去三十年的社会性报道，比如说失业，比如说日本老龄化，种种问题，大家看到了失去三十年的样子。

回看这段历史，会发现一些很有意思的变化。比如说我们现在的位置，居然有一点像当年的日本。只不过我们现在的综合实力，还有可应对的措施，明显要丰富、要强大很多。而当年的可怜兮兮的受害人，现在居然变成了加害者的帮凶，居然企图跟加害者一起在历史上赢一次。

只不过他忘了，历史不会简单地重复，它只会一次次地轮回。希望在这次轮回里，我们的邻居不要站错了队。好，谢谢大家的关注，大家下个周末见。这种历史话题，开盘的时候就不聊了，拜拜。
